szhbsd DeFi发现：DeFi的状态
分析描述DeFi生态系统的采用、粘性和爆炸性增长的关键指标。
在短短8个月内，DeFi已将超过1000亿美元的金额吸引到智能合约中。这些合约既表达了传统的财务计划，又表达了全新的财务原语。这些创新为个人提供了新的机会，使他们能够真正拥有自己的资产，参与全球资本协调，通过去中心化交易所进行贸易、利用借贷市场等提供了新的机会。
在本文中，我们将探索基于以太坊的DeFi的当前状态，并研究有助于我们了解其爆炸性增长和可用性的关键指标。
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DeFi的草根演变
DeFi既是一项技术，又是一项运动，研究人员和工程师团队团结在一起，重新构想金融服务。自从智能合约创新的早期（如通过ICO筹集资金），早期的NFT实验（如加密猫）以及最初的DEX实现（最初暗示了金融的去中心化）以来，该领域已经走了很长一段路。
上面的图表展示了DeFi生态系统中用户群和价值的爆炸性增长。我们看到的是创新的完美风暴和财务激励措施组合背后的新精神。整个社区都通过激励性地参与DeFi协议得到了加强。促使用户转向有效增长并保留用户和资本的产品的激励措施。
Synthetix在2019年进行了首批DeFi流动性挖矿实验，该实验激励了sETH/ETH Uniswap池的自举。后来这激发了2020年一波增产农业项目的浪潮，尤其是在Compound 金融在其借贷市场启用COMP代币的流动性挖矿之后。
推出COMP激励机制，鼓励贷方和借款人赚取COMP协议，使该协议得以普及——协议的总价值在一周内从1亿美元跃升至5亿美元。
这里的关键创新实际上是一种社交创新，因为参与者获得了提供流动性和使用协议的协议的管理代币的奖励，因此吸引用户和流动性成为DeFi协议的游戏名称。
测量DeFi的采用
DeFi的增长可以通过多种方式表示，最直观的方法是衡量活跃用户。自从DeFi实验开始以来，用户的增长是爆炸性的，自2018年初以来，超过210万个独特地址以某种方式与以太坊DeFi进行了交互。
数据来源：Dune分析
如果我们认为每个以太坊地址都是整个可寻址市场（TAM）的一部分，那么我们可以说，DeFi到目前为止渗透的余额不到零的以太坊地址不到3％（?5800万个地址）。随着以太坊采用率的增长，DeFi应用的潜在TAM也将增加。
称为“总锁定价值（TVL）”的指标已被普及，以描述智能合约中部署的总资产。在TVL上下文中，锁定、存放、存储、发送、借出，提供所有含义均相同。 在交易所中，我们可以将这些资产直接视为流动性，而在贷款协议中则将其视为抵押品。
资料来源：DeFi Llama
TVL的相关性因协议而异，因此应始终将其与利用率、交易量和其他使用指标一起考虑。利用率描述了协议的需求方正在生产性使用多少供应方流动性。以经典的柠檬水摊为例：
?假设我每天生产100杯柠檬水。供方可以使用100杯。
?现在，假设需求方每天平均购买和消费这些杯子中的70个。那是100-70=30杯未使用的柠檬水。我们可以假设，作为供应方，我可能会开始每天减少制作杯子的数量，以更紧密地满足需求。
?可是等等。如果当地政府进来并说他们将通过每天购买额外的30杯杯子来补贴我的柠檬水摊，而不论其使用情况怎么办（这大致相当于该协议提供的流动性挖矿奖励）？现在，我们有一个合理的柠檬水生产商继续提供100杯的论点。
因此，尽管1240亿美元的TVL资金可能在整个系统中游荡，但这是一个新生的市场，在该市场中，该资金将流向期望最佳风险/回报的任何地方。如果用户稀少，但流动性激励措施很强大，那么理性的参与者就会抓住这些机会。为了确定这些协议是否正在发展忠实的用户群，我们必须更深入地研究描述最终用户和流动性提供者的粘性的指标。
按DeFi协议类型采用
借贷市场
借贷协议吸引了人们的兴趣，因为用户受到以下方面的吸引：
?通过代币赚取利息
?获得杠杆作用并有能力链上做空
?获得其他代币的流动性，而无需出售其当前持有的资产
Maker推出了第一个DeFi借贷市场，允许用户针对以太坊的存款生成DAI，并随着时间的推移提供更多类型的抵押品。
Compound推广了更广泛的资产借贷，提供了更多的代币借贷。当贷款头寸放在贷方时，贷方收到代表其存款的现金。这些ctoken可以用作其他协议的原语。
Aave通过提供不同的通证经济，高达75%的针对用户抵押品的借出，以及更多的代币借贷选择，开始与Compound竞争。
数据来源：The Graph
在每个协议中，我们都有各自的货币市场，它们的利率和使用率各不相同，下面列出了Compound和Aave的例子。利用率=1-（自由流动性/市场规模）。如果存入10亿美元，并借入1亿美元，则利用率约为10％。
来源：Parsec金融
这些市场的价格随利用率曲线变化。随着总市场利用率的提高，利率也将提高，以鼓励更多的贷方进入市场而借款人退出。相反，随着利用率的下降，利率也会下降，以鼓励更多的借款人加入。在下面的图表中，我们注意到当前利用率如何影响DAI市场在Compound金融上的利率。
来源：Parsec金融
你可以看到，利用率更高的市场会奖励收益率更高的贷方，以吸引更多的流动性。对于借款人而言，这也变得更加昂贵。
自成立以来，这些市场一直稳定增长，其中稳定币市场拥有最多的活动和利用率。我们在下图中看到，稳定币在借贷方面保持着良好的平衡，在大多数情况下，平均利用率超过75％。诸如以太坊和wBTC之类的易变资产通常抵押品丰富，但借款人则较少。
来源：Parsec金融
套利者将把他们的存款和借入的资金转移到可以找到较高利率/风险和回报的地方。参与流动性较低的市场存在风险溢价。利率趋于平稳并正常化，如Compound和Aave之间随时间推移的USDC利率所示。新的流动性挖矿方案和其他治理影响可能会导致新的利率波动。
来源：Parsec金融
流动性激励措施和吸引有吸引力收益率的放贷机构推动了流动性，而借款人则紧随其后。这种持续的流动性和利用率已导致有吸引力的利率和持续采用的借款人和贷款人。
去中心化交易所(DEX)
去年，DEX的使用激增。尽管借贷控制的流动性最高，但DEX却极大地控制了最多的用户。在与DeFi进行过交互的210万用户中，有153万在某个时间点使用过Uniswap（?73％）。与之相比，31.6万用户在某个时间点（约15％）与Compound进行过交互。
数据来源：Dune分析
流动性提供者使用资金来赚取一部分交易费和流动性奖励。通过市场深度和他们感兴趣的代币的可用性将用户吸引到该平台。建立了一个积极的反馈循环，其中更多的用户产生了更多的费用，更多的费用吸引了更多的流动性。当流动性奖励到期时，足够高的用户和收费收入可以保持协议中的流动性。
在这些产品的实际需求方面，交易量一直非常强劲，在所有以太坊DEX中，12个月的交易量为4200亿美元，30天的交易量为670亿美元，并且日交易量在4月达到顶峰，高于30亿美元。此外，迄今为止，已有198万个独立地址与DEX交互。
数据来源：Dune分析
通过对流动性和用户的并排测量，我们可以得出有趣的观点，即什么样的交易所分别满足了供给方和需求方之间的粘性。采用DEX的圣杯在于，DEX能够在很长一段时间内吸引强劲的持续流动性和成交量。
数据来源：Uniswap分析、Sushiswap分析、DeFi Liama
请记住，虽然在Curve的情况下，其流动性似乎相对于交易量和费用有所膨胀，但Curve专注于波动性小得多的稳定币对。此外，Curve将流动资金池中的资产投资到Compound和Yearn金融，以获得除交易费用之外的额外收益。它们是DeFi项目受益于可组合性的一个示例。Yearn等项目利用其平台作为稳定币交易和流动性挖矿的基础。
我们还可以通过用户保留来衡量交易所的运行状况。一些交易所通过激励计划持续保持强大的流动性，但是在保留用户方面还有一些不足之处。
在下面的细分中，我们看到Uniswap在4月份流失了24万个地址，同时保留，返回并创建了61.5万个用户。Sushiswap会流失1.8万个地址，同时保留，返回和创建3.1万个用户。这使Uniswap的净保留量为+37.5万，而Sushiswap的净保留量为+1.3万。
数据来源：Dune分析
抵押稳定币
稳定币的使用已成为DeFi的核心租户，中心化发行的储备支持代币USDT和USDC占据了市场份额。在大多数DEX交易对和借贷市场中，稳定币已经成为基础货币。
去中心化稳定币设计的最大尝试是DAI，它通过市场套利维持对美元的软挂钩，而无需中心化储备。DAI是MakerDAO的货币，由以太坊和其他代币的抵押债务头寸支持。MKR代币用作最后手段的资产，可用于在发生任何破产事件时偿还贷方。为了激励MKR代币持有者，当债务持有者偿还稳定费时，MKR代币被销毁，稳定费相当于维持系统稳定的利率。
尽管USDT和USDC明显占主导地位，但DAI作为稳定币的增长仍然令人印象深刻，自启动以来已达到超过36亿美元的流通量。
历史上，DAI与美元保持了相对稳定的挂钩汇率。尽管发行由MakerDAO管理，交易者通常会尝试利用套利机会获利，做空1美元以上的DAI，做多1美元以下的DAI。另外，可以通过存入以太坊来铸造DAI或还清CDP来提取抵押品来表达这种交易。
为了说明这一点，我们可以看到哪些DEX流动性提供商建立了以1美元左右的DAI挂钩为中心的最深流动性池。如果DAI的价格在任一方向上相差太大，这都可以捕获任何价差和交易费用。
来源：Parsec金融
我们还注意到在各种DeFi协议中使用DAI。维持挂钩固然不错，但在顶级DeFi项目中的实际使用更为重要。
在借贷市场中，DAI是稳定币，其抵押品在Compound中排名第二，在Aave中排名第三。考虑到DAI的未偿还总供应量少于USDC、USDT和DAI的总供应量的10％，这是非常健康的。
数据来源：The Graph
在去中心化交易所中，对DAI供应方的观察显示出健康的流动性，DAI在Uniswap上声称拥有约19%的稳定币流动性。
在需求方面，DAI的交易量（包括DAI）每天约占Uniswap交易量的15％。 USDC和USDT分别占约43％。
稳定币是DeFi中采用最广泛的资产之一。DeFi中稳定币的强度和粘性具有一些关键特征：
?USDC、USDT和DAI代表主要的DEX交易对
?稳定币在借贷市场提供充足的流动性和强大的利用能力
?DAI保持联系汇率制度，并不断提高采用率，而不需要美元支持的储备
收益聚合器
这是DeFi的竞争性板块，迄今为止一个明显的赢家是Yearn金融（YFI）。
Yearn金融是一种收益汇总器，它通过各种策略来管理用户的资本，以实现收益最大化。它的工作原理是围绕各种DeFi协议移动集合资金，具有规模大和用户易于使用的优点。
他们提供竞争战略的速度以及项目集成和个人用户的易用性，截至5月，该协议吸引了超过45亿美元的TVL。
用户将其资产锁定在Yearn金库中，这些金库会自动跨各种策略分配资金。 Yearn文档中是这样描述这些策略的基础：
?使用任何资产作为流动性。
?使用流动性作为抵押品，并通过算法管理抵押品以避免违约。
?借用稳定币。
?将稳定币用于流动性挖矿和/或赚取手续费收入。
?对回报进行再投资以创造复合增长。
例如，DAI金库苦利用复杂的策略网络和可互操作的协议来产生存款人的收益。这种复杂性和策略水平对于普通用户而言实在太复杂了，因此Yearn为用户提供了一键解决方案，而无需完全了解其资金投入方式的复杂性。他们直接收取2％的管理费和20％的业绩费，这与典型的对冲基金2和20不同。
由于相对较少的智能合约开发、开发人员和战略家的技能，以及自动查找存款并将存款转移到最高收益来源所提供的持续竞争的回报率，用户对 Normal 0 7.8 磅 0 2 false false false EN-US ZH-CN X-NONE /* Style Definitions */ table.MsoNormalTable{mso-style-name:普通表格;mso-tstyle-rowband-size:0;mso-tstyle-colband-size:0;mso-style-noshow:yes;mso-style-priority:99;mso-style-parent:\\\”\\\”;mso-padding-alt:0cm 5.4pt 0cm 5.4pt;mso-para-margin:0cm;mso-para-margin-bottom:.0001pt;mso-pagination:widow-orphan;font-size:10.0pt;font-family:\\\”Times New Roman\\\”,\\\”serif\\\”;mso-font-kerning:1.0pt;}Yearn系统的信任度不断提高
数据来源：Dune分析
收益聚合器已被各个DeFi用户和项目所采用，成为关键基础设施。用户到Yearn寻找可参与DeFi机会的简单方法，同时最大程度地减少gas费、复杂性和清算风险。项目将Yearn集成为其项目的关键基础设施——Badger DAO和Alchemix分别在Yearn金库中存入了3亿美元，并且有更多项目继续添加Yearn。
迄今为止，由于强劲的增长，资金在Yearn和其他聚合器中继续积累，几乎没有放缓的迹象。
结束语
在不到12个月的时间内，去中心化金融已从加密货币的利基行业发展成为领先的行业。尽管总锁定价值（1240亿美元）对于整个DeFi采用率是一个有用的指标，但它几乎不能说明真正采用率和产品市场适应性的完整故事。相反，可以使用更有用的指标来全面了解供应方（流动性）和需求方（数量，用户，利用率，保留率等）。
在短短的12个月中，DeFi达到了：
?200万+用户（独立地址）
?在所有与DeFi相关的智能合约中锁定1200亿美元+的价值
?去中心化交易所的每日交易量通常超过20亿美元
?借贷平台上的稳定币利用率通常100亿美元+的流动性的> 80％
?去中心化稳定币（DAI），30亿美元+的流通和稳定围绕其软挂钩
最令人兴奋的部分是，这只是金融未来的开篇。
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DeFi发现：DeFi的状态
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